9月26日晚間，中國海洋石油（0883.HK）（以下簡稱“中海油”）發布公告，公司擬申請A股發行上市。

消息一出就炸鍋了。社區里翻不到頭是吊車的帖子，有掐指一算猜測股價是吊車的，有拿著港股看漲是吊車的，也有摩拳擦掌準備在A股等著大干一場的。

中海油回A，算是一種順勢而為。2001年2月，中海油先后在紐約證券交易所和香港聯合交易所股票上市。但在2020年底，中海油被美國國防部列入“黑名單”，數月后遭紐約交易所強制退市。

今年9月17日，中國證監會出臺了《關于擴大紅籌企業在境內上市試點范圍的公告》（以下簡稱《公告》），為中海油的回A之路提供了政策支持。

兩種力量推動下，中海油回A顯得順理成章。但是人們最擔心的還是：這會不會又來一個“中石油”？

中海油和中石油有很多相似之處，所以人們害怕當年的噩夢重演。

2007年大牛市之際，中石油高調回A，開盤價曾高達48.6元/股，較公司發行價16.7元高出近3倍。

沒想到，上市首日中石油便開始套人，隨著國際油價一蹶不振，十幾年了還在幾塊錢附近徘徊。雖然最近油氣板塊大漲，中石油累計漲幅達到了46%……但那是從4.2元漲到了6.4元，離解套還遠得很。

地位上，中海油也是赫赫有名的“三桶油”之一，與中國石油、中國石化并列。

結構上，中海油和中石油一樣，重心偏向上游。中國石油是石油上下游產業一體化的集團公司，產業鏈偏上游，油氣資源均為陸上油氣田；而中海油則是石油產業鏈的獨立上游公司，主要油氣資源在海上，是中國最大的海上油氣生產運營商。

因此，中海油和中石油一樣，受國際環境和原油價格的影響很大，被眾多機構視作周期股的典型代表。

去年國際油價大跌，中海油的股價幾近腰斬。而疫情逐步結束帶來的原油需求增加，又刺激國際油價走高，帶動股價回升，這么一看，中海油在股價表現上頗為被動。

國際油價跌，中海油股價跟著狂跌；國際油價漲，中海油股價緩慢回升

數據來源：公開資料顯示 制圖：

短期來看，中石油、中海油這類偏重上游的企業無法擺脫國際油價的影響；長期來看，中國目前正處于能源革命轉型的關鍵期，碳中和的大背景之下，新能源蓬勃發展、電動汽車指數級增長，這些是擠壓中石油價格增長空間的因素，對中海油來說，也是一樣。

中海油在港股市場過去十年的股價低迷，都是跟油價波動相關，在平均油價較低的2020年和2016年，中海油全年收入都是在1500億元左右，2016年凈利潤甚至只有6.37億元，周期的特征非常明顯。

而且，中海油不光完全復制了中石油的“埋雷”，還踩了一些其他的坑，比如，天然氣業務占比不高，沒法吃上這波漲價的紅利，也沒什么挪騰閃轉的空間；雖然一直在發展煉化銷售業務，但起步晚，規模小，成績不甚理想。煉化板塊從“十三五”到“十四五”，一直處于整合、改革、重組階段；銷售板塊，中海油在國內加油站數量不足全國的1%。很明顯，中海油能在下游借的力還很小。

如此種種，中石油的前車之鑒，再加上今年以來港股股價回升緩慢，大家自然是怎么看怎么覺得擔心。

但中海油還是為回歸A股留下了一定的想象空間。

控制成本能力強，一向是中海油的一大利器，也是比另外兩桶油更具盈利優勢的主要原因。

中海油的桶油主要成本自2013年后就持續下降，低于中石油和中石化。包括作業費，折舊、折耗和攤銷（涉及資本支出），棄置費，銷售及管理費，除所得稅以外的其他稅金。

中海油總體成本逐年下降

尤其是在2020上半年，中海油多措并舉，桶油主要成本進一步下降至25.72美元，桶油操作成本降至6.50美元，創下十年來新低。

在強大的控成本措施下，疫情最嚴重的2020上半年，中海油是三桶油中唯一盈利的企業，在中石油、中石化都虧了200多億的情況下，中海油實現了凈利潤103.83億元。今年上半年凈利潤更是達到333.26億元，同比增長221%。

隨著開支的逐步減少，整體的現金流情況也越來越好。這使得中海油每年的現金分紅都非常穩定，從2016年到現在基本保持在40%附近的分紅比例。

中海油的凈利潤、現金流和資本收益率都在逐年上升

中海油在布局新能源方面立下了具體目標。中海油董事長汪東進透露了公司布局新能源的具體“計劃表”：“十四五”期間，中海油計劃獲取陸上光伏和風電資源不低于500萬千瓦，業務投資占比約為公司總投資的5%-10%。

在天然氣方面，中海油著重發力，計劃將天然氣占油氣總產量的比例從目前的20%提升至35%。僅2021年上半年，中海油有19個新項目投產，很多是氣田：包括中國海域首個大型深水自營氣田陵水17-2氣田投產后，將連續10年穩產天然氣30億方。

同時，中海油是中國第一大、世界第三大LNG進口商，是我國LNG產業的領軍者。就在9月29日，中海油剛剛與卡塔爾簽訂了一份長達8年的LNG購銷協議。在“雙碳”大背景下，LNG市場未來會持續增長，中海油“輕資產、重技術、重服務”運作方式，能夠打造新的經濟增長點。

從首發募資規模上來看，此前中國石化和中國石油A股首發募集資金118.16億元、668億元。中海油此次計劃募資350億元，其募資規模在A股已上市企業中排名第十，并不是大手筆。

募集資金的流向依然是偏向了上游開采——公告顯示，中海油此次將通過A股IPO募集資金總額不超過350億元，分別投入到圭亞那Payara油田、流花11-1/4-1油田、陸豐油田、陵水17-2氣田等多個項目，其余不超過50億元用于補充流動資金。

這就意味著，回歸A股后，中海油的定位也不會發生根本性改變，依然是專注于海上油氣田的勘探和開發的一家公司，依然會很大程度地受到經濟周期和國際油氣供需的影響。

再說說中海油又開始布局的新能源。早在2007年，中海油就成立了新能源公司，前前后后總投資達上百億，但最終因為盈利甚微而選擇畫上句號。有了過去十幾年的教訓， 中海油再次進軍新能源，或許會更加謹慎。

市場對于央企登錄A股的行為，一直是用腳投票，且看看9月份回A股的中國電信就知道了：從4.53元的發行價，到一個月后的4.29元，和中石油一樣的先漲后跌，破發趨勢擋也擋不住，歷史真是驚人的相似。

更何況，A股上市無論如何都需要一定的時間。如果中海油的動作足夠快，趕上這趟油氣大漲的順風車，或許能收獲一波紅利；而一旦錯過這次機會，上市趕上了周期性的低谷，很可能又成為了下一個“中石油”。大家期待看見的三桶油聯手打破股市魔咒的名場面，也許真的就遙遙無期了。