中材科技成立于2001年，2006年在中小企業板上市，主營業務圍繞新能源、新材料、節能減排等戰略性新興產業，重點發展風電葉片、玻璃纖維等“強化葉片、改進玻璃纖維、擴大鋰膜”的產業發展思路。以及鋰電池隔膜、鋰電池隔膜三大主導產業。同時從事高壓復合氣瓶、膜材料等復合產品的研發、制造和銷售。

據西南證券研究報告分析，公司泰山玻纖國內市場份額為16%，全球市場份額約為10%。產品結構持續升級，新舊產能更替帶來成本持續優化，業績蓄勢待發。

一、價格見底，準備出發

玻璃纖維是經高溫熔融玻璃加工拉制而成的超細纖維狀或絲狀玻璃材料。具有絕緣性好、耐熱性強、耐腐蝕性好、機械強度高等優點。由于應用領域不同，玻璃纖維的規格型號很多，主要分為無堿玻璃纖維、中堿玻璃纖維、高堿玻璃纖維、耐堿玻璃纖維、高強玻璃纖維、等根據堿含量。分為粗紗、細紗、短切纖維、玻纖氈、玻纖布等。

玻璃纖維生產上游包括葉蠟石、石英紗、石灰石等礦石原料和上漿劑等輔助原料；它還包括天然氣和電能。其中，原材料約占生產成本的30%，燃料能源約占30%，人工成本和制造費用約占40%。我國葉蠟石儲量占世界儲量的30%。石英砂、石灰石等礦產資源也很豐富。同時，天然氣和電力供應充足，原材料和能源成本相對穩定。

玻璃纖維下游應用廣泛，現已發展到5000多個品種、60000多個規格，主要應用于建材、電子、交通、管道、工業應用、環保、能源等領域。據海外領軍企業歐文斯科寧統計，全球玻璃鋼下游建筑占35%，交通占26%，風電占11%，工業占13%，其他占15%。據玻纖協會統計，在國內玻纖消費中，建筑占34%，電子電器占21%，交通占16%，管道占12%，工業應用占10%，

上面已經分析了玻璃纖維的需求趨勢中材科技風電葉片，但由于應用場景眾多，很難準確量化玻璃纖維的需求量。一般來說，玻璃纖維需求的增速是GDP增速的兩倍。增長相對穩定。那么玻璃纖維的價格走勢主要取決于供給的變化。

二、搶裝新一年吊車，有望創2020年新高

2019年國內新增風電裝機容量25.74GW，增速25.01%吊車，占全球新增風電裝機容量的48%，據價格測算，全國風電葉片市場空間約220億元。風電葉片市場空間約470億元。

風電葉片行業規模企業十余家，生產能力1000余套。外資企業在美國以GE和TPI為首。國內排名前三的企業分別是中材葉片、中孚聯眾和明陽風電。2019年產能為4000臺（8.35GW）、3000臺、2500臺，市場占有率分別為30%、11%、10%。中材集團刀片市場份額連續九年位居中國第一，并持續提升，國內市場領先地位穩定。

中材刀片2019年產量8.22GW，同比增長59.45%；銷售額7.94GW，同比增長42.13%，銷售收入51.7億元，同比增長5< @2.72%；凈利潤4.030億元，同比增長3377.87%。公司規模位居全球風電葉片制造行業前三，穩居全國第一。

中材葉片年產能4000套（8.35GW）兆瓦風電葉片，行業排名第一，與北京延慶、甘肅酒泉、江蘇阜寧、吉林白城、內蒙古錫林、江西七風以萍鄉、河北邯鄲為代表的動力葉片產業基地，覆蓋中國所有目標客戶市場，受益于行業景氣度。

2015年裝機高峰期，公司年產能7450MW，產能利用率98%，毛利率24.2%，凈利潤12. 5%，凈利潤5.0億元。. 2019年搶裝，公司產能8350MW中材科技風電葉片，產能利用率從2018年的61.7%快速提升至98.4%，毛利率由2018年14%至18.6%，凈利潤率由2018年的0.3%提升至7.8%，實現利潤4.0億元，規模效應顯著。

三、獨立菜鳥，利潤拐點，潛力巨大

隔膜是鋰電池材料中最具技術壁壘的環節。它的性能對鋰電池的輕量化和安全性非常重要。它直接影響電池內阻、循環壽命、電池容量等性能。它是一種鋰離子電池。重要部件是支持鋰離子電池充放電電化學過程的重要部件。濕法隔膜在機械性能、透氣性和物理和化學性能方面比干法隔膜具有一定的優勢。涂層后，濕法隔膜的熱穩定性可以大大提高。一般來說，濕涂膜片具有明顯的性能優勢。

公司于2016年10月成立中材鋰業隔膜公司，開始隔膜業務。山東滕州一期4條年產6000萬平方米鋰電池隔膜生產線全部建成，公司隔膜年產能達到2.4億。平方米，配套0.8億平方米涂裝能力。同時，公司投資15.5億元啟動山東滕州二期項目，新建6條鋰電池隔膜生產線，年產6800萬平方米（合計4.080億平方米）項目，配套2億平方米涂料覆蓋能力。

在中材鋰膜發展良好的同時，公司于2019年8月向湖南中利9.970億元增資獲得其60%的股權，并于2019年9月并入。湖南中利成立于2012年。是一家專業從事鋰離子電池濕式隔膜和涂層隔膜的研發、生產和銷售的高新技術企業。湖南中立于2017年8月被長源集團以24億元的估值收購。2019年8月，中材科技增資獲得其60%的股權，而長源集團的股權被稀釋至30%。

湖南中利目前具備5μm-16μm全系列產品的批量供貨能力和涂膜生產能力。大宗供貨客戶包括寧德時代、比亞迪、蕪湖天一、天津力神、東莞凱德置地、億威鋰能等，其中寧德時代成為最大客戶。產品方面，中鋰新材料推動涂膜客戶發展，量產交付客戶包括深圳雄濤和江蘇春蘭。在海外客戶拓展方面，韓國三星、SK、LG、日本松下等海外客戶也在逐步開發和批量供貨。（西南證券）

總結：2020年，公司作為行業龍頭，預計年銷量有望突破9GW。同時，在需求旺盛的情況下，刀片價格將堅挺。公司將優先生產利潤較高的大型葉片。有望實現新的高利潤。

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