本文涉及重要上市公司：中路股份、國投電力、川投能源、桂冠電力、桂東電力

編者按：在產業領域，高空風電仍然是嗷嗷待哺的嬰兒。在資本領域，國內外各路資本早就對高空風電項目虎視眈眈，這也從很大的程度上促進了高空風電發電行業發展。從這些企業的技術軌跡上也可以一窺高空風電產業未來的發展方向。目前致力于高空風能發電的歐美知名公司主要有WindLift、Makani Power、Altaeros energies等幾家，各家的方案也不盡相同。

谷歌入股Makani Power

2006年Makani Power獲得了谷歌1500萬美元的種子資金、美國高級研究計劃局300萬美元的撥款以及其他私人投資，2008年谷歌公司投資又增加到2000萬美元。2013年5月，Makani Power被谷歌公司收購，并入Google X部門。

Makani Power已制造出大型碳復合材料“風箏”，每個“風箏”配備4臺帶螺旋槳發電機。在起飛前，這些發電機作為電動機帶動螺旋槳轉動，作為風箏上天的動力。風箏起飛后就能在風中飛行，飛行所產生提升力很快就能使風箏在不需要其他助力下前行。一旦靠風帶來的推力能和螺旋槳產生拉力平衡，此時，發電機將開始產生電力。風箏的飛行電腦將引導風箏被繩索牽引沿著弧線飛行，不斷圍繞地面基站轉圈。

不過，上述產品的成本顯然還有進一步壓縮空間。根據Makani Power自身針對特大功率風箏渦輪發電機的研發高空風電概念股，其利用翼狀“風箏”收集高海拔風能的試驗，已實現的發電成本是使用風力渦輪發電的50%。

KiteGen高空風箏發電MARS系統

為克服傳統風力發電受場地和風向風速因素影響較大等諸多缺點，意大利KiteGen科技公司將目光投向高空風能，并開發出全新的MARS（Magenn AirRotor System）系統。

MARS系統主要由高空的拖曳風箏和地面的發電設備兩部分組成。拖曳風箏和地面的風力渦輪機相連，并通過安裝在發電設備上的航空感應器來控制風箏旋轉的方向和路徑，以最大限度帶動風力渦輪機旋轉并發電。

與傳統風力發電相比，MARS系統擁有無可比擬的優勢：能從高空獲得穩定風能。“風箏”飛行高度越高，所獲平均風速就越大，發電效率也就越高，而傳統風力渦輪機最高平均高度只有100米左右。

MARS系統不僅發電效率高，占用的空間和面積也非常小。一般來講，一個發電能力為1000兆瓦的傳統風力發電廠所用面積約在250到300平方公里之間，而使用MARS系統的發電廠只需5到6平方公里就可達到同等發電能力。此外，MARS系統每千瓦小時的發電成本約為0.02美元到0.05美元，而石化能源每千瓦小時發電成本在0.05美元到0.09美元，傳統風力發電廠成本則為0.15美元。

對于還處于測試階段的MARS系統，上述優勢也許預示著廣闊的前景。

Windlift仍需研發全自動運行系統

Windlift由Robert Creighton于2006年在美國威斯康辛州建立。美國國防部在2009年9月授予Windlift開發產品的合同。該產品是一個具有12Kw功率的移動可再生能源系統。

Windlift目前的系統使用了一個90厘米直徑的滾筒和一個60千瓦發電機連接，這個發電機最初用于混合動力汽車。風箏通過拉動繩索轉動滾筒帶動發電機發電，電能存儲到鉛酸電池，然后通過控制線使風箏釋放拉力。這個過程還會反過來通過電力帶動電機，反轉滾筒并再次拉緊風箏。

但需要指出的是，Windlift的上述成果仍為半自動運行系統，需要一位操作員手動操作控制桿來飛行機翼。該公司目前正在研發全自動運行系統。

軟銀入股Altaeros Energies

Altaeros Energies公司的高空風能發電系統被稱為“結合了飛艇與風電渦輪機”（BAT）。該系統由四個部分組成：第一部分為殼，殼由工業紡織物構成，里面充滿惰性氣體氦氣。殼的作用是用來帶渦輪機飛上天并讓渦輪機在高空保持穩定；第二部分為渦輪機，渦輪機為傳統的輕量型的三葉風能渦輪機，渦輪機被垂直固定在殼內；第三部分為纜繩，纜繩本身具有高強度、比重極輕的特性，纜繩與地面工作站相連，用來固定住渦輪，同時纜繩也被用于把電力傳送到地面工作站；第四部分為地面工作站，它是移動的，包含自動控制系統和電源調節設備。

BAT工作過程為，充滿氦氣的殼帶著渦輪機飛上天，到風能能量密度足夠的高空后固定住，渦輪機開始利用風能發電，通過纜繩把電力傳回地面工作站。

2014年12月4日，軟銀宣布將投資700萬美元，支持Altaeros Energies發展高空風力發電。

中路股份入股廣東高空風能

繼以3000萬元增資入股廣東高空風能技術有限公司后，中路股份去年12月發布公告稱，擬以人民幣4049.15萬元受讓公司實際控制人陳榮持有的廣東高空風能50.005%股權。同時，擬對高空風能增資人民幣3000萬元，本次交易完成后，公司將持有高空風能58.041%的股權。通過這兩次資本運作，中路股份也成為A股市場高空風電的唯一標的。

廣東高空風能技術有限公司由留美博士張建軍于2009年回國在廣州建立，是目前國內唯一從事300米-10000米高空風能發電技術研發、發電系統設計和高空風能發電站建造等業務的企業。以張建軍為首的高空風能技術團隊成員，專業技術涵蓋了流體物理、精密機械制造、機電控制、無線電通信、智能傳感、聯網技術、軟件工程及自動控制等。

高空風能公司采取天風技術方案，由空中系統和地面系統組成。空中系統由一個或數個做功傘、若干平衡傘組成；地面系統主要由發電機、卷揚機（滾筒和反向轉動電機）和萬向滑輪組成；傘之間、做功傘與卷揚機之間是通過輕質高強度纜繩連接。

天風技術傘梯組合型高空風電機組解決了高空風能發電系統不穩定的問題。這也是國外Makani公司與Windlift公司產品尚未完全解決的問題。

天風技術中，升力平衡系統與做功系統是分別控制的。平衡系統在風的作用下產生升力，維持整個系統在空中的平衡，本身不參與做功，這種平衡系統是一種穩定系統。做功系統在風的作用下運動，將風能轉換為機械能，拉動地面的發電機轉動發電。

由于做功系統和平衡系統相對獨立，在風的隨機擾動下，平衡系統可以自我調節而不影響做功。做功過程中對系統的擾動也不會直接傳遞到平衡系統，平衡系統在整個運行過程中都處于穩定狀態，從而保證了做功的穩定進行。

長江證券研究報告指出，用天風技術建設的高空風電場項目，可以獲得穩定性高的風電輸出，一改目前常規風電穩定性低的“垃圾電”現象。采用天風技術建設的高空風電場，無需建造塔筒及葉片，由于風電系統采用模塊組合結構而容易實現規模效應，項目建設造價可低于常規風電場。采用模塊組合結構，高空風電場的發電功率可達1000兆瓦，實現的發電成本低于每千瓦時0.30元。

中路股份:受讓高空風能部分股權，凸顯發展信心

事件:中路股份公告擬以人民幣1500 萬元、300 萬元分別受讓張建軍、鄒南之持有的廣東高空風能公司4.0%、0.8%的股權，持股比例上升到62.841%。

維持增持評級，上調目標價至 75.4 元。我們認為中路股份將受益于上海迪士尼主題和高空風能發電項目雙重催化。此次受讓部分股權，正值安徽蕪湖2.5MW 試運行安裝調試的關鍵時期，凸顯了上市公司對高空風能發電項目的發展信心，上調公司目標價至75.4 元吊車出租，維持“增持”評級。盈利預測方面我們維持先前的觀點，預計公司2015-2016 年凈利潤分別為1.15/1.37 億元，對應EPS0.36/0.43 元。

受讓高空風能部分股權凸顯發展信心。中路股份在2014 年12 月份發布定增預案，向公司實際控制人陳榮控制的關聯合伙企業榮閃投資和榮郅投資定增募資不超過25 億元（鎖三年）。其中，20 億元投向400MW 高空風能發電項目、5 億元用于補充流動資金，項目完成后將為公司帶來年均近11 億元營業收入。而此次受讓部分股權吊車公司，正值安徽蕪湖2.5MW 試運行安裝調試的關鍵時期，凸顯了上市公司對高空風能發電項目的發展信心。本次交易完成后，中路股份將合計持有廣東高空風能公司62.841%股權，核心技術骨干張建軍將持有高空風能30.9661%股權、鄒南之將持有高空風能6.1932%。

高空風能和商業綜合體等布局業務有序推進，為公司騰飛奠定基礎。

我們繼續看好中路股份有序推進的高空風能項目和商業綜合體項目的發展前景。除高空風能項目外，公司擬將700 畝土地開發迪士尼商業綜合體項目，我們認為公司有望成為上海迪士尼樂園落成和開園的最大受益者。

風險提示:高空風能和商業綜合體項目進度低于預期。

國投電力:奏響央企改革最強音

核心觀點:

（一）持續開發雅礱江水電

公司近日收到四川省發改委同意建設楊房溝水電站的批復。楊房溝水電站位于四川省涼山州木里縣境內，為雅礱江中游水電站。電站總裝機容量150萬千瓦，單獨運行時年均發電量59.623億千瓦時，與上游兩河口水庫電站聯合運行時年均發電量68.557億千瓦時。工程建設總工期95個月。水庫正常蓄水位2094米，總庫容5.12億立方米，與兩河口水庫電站聯合運行時具有年調節能力。按2014年四季度價格水平測算，工程靜態投資148.94億元，動態總投資200.02億元。

公司目前得到路條可以開始建設的中游水電站還有兩河口。兩河口裝機容量300萬千瓦，年發電量110億千瓦時。中游水電站公司投資占比52%、四川川投能源股份有限公司投資占比48%。雅礱江中游有6個梯級水電站，總裝機容量約1180萬千瓦。

（二）擴張意愿明顯，整合地方能源

公司于2015年4月3日公告，參與上市公司江西贛能股份有限公司定向增發股份32，900萬股，擬出資額為219，114萬元。發行后，公司持有贛能股份33.72%的股權。目前本次非公開發行已經獲得江西省國資委審批通過。由于公司主要儲備項目雅礱江中游水電站將在2020年之后才能陸續達產，我們認為此次參與增發，彰顯了公司在新區域擴張業務的強烈意愿。預計未來江西省存在電力缺口，公司投資的項目經濟效益有保障。

贛能股份是江西省目前唯一一家電力行業上市公司，公司堅持水火并舉、以電為主的發展策略，目前擁有火電裝機容量140萬千瓦，水電裝機容量10萬千瓦。募投項目為豐電三期超超臨界發電工程（2×100萬千瓦）。贛能股份2014年實現營業收入26.69億元，凈利潤3.88億元。

（三）奏響央企改革最強音

國資委于2014年7月份公布了6家中央企業作為改革試點企業，其中包括公司大股東國家開發投資公司。當前，央企改革正在提速，國家開發投資公司的改革試點方案呼之欲出。

（四）投資建議

公司雅礱江水電盈利能力突出。隨著電站的集中投產，梯級補償效益逐步顯現。公司以股權投資的方式拓展了江西省能源市場，未來區域能源整合空間巨大。大股東國家開發投資公司的國企改革正在提速，有望為公司帶來制度紅利。我們預計公司2015、2016年EPS為1.05、1.09元。我們維持對公司的“推薦”評級。

川投能源公司動態點評:雅礱江公司發力，水電業務再創佳績

投資建議

川投能源發布2014年年報。報告期內，公司實現營業收入11.03億元，同比下降4.0%，實現歸屬于母公司凈利潤34.8億元，同比增加154.5%，EPS為1.66元。

公司參股雅礱江公司貢獻85%以上的業績，水電業務再創佳績。

投資要點

業績1.66元，高于預期:公司實現營業收入11.03億元，同比下降4.0%，實現歸屬于母公司凈利潤34.8億元，同比增加154.5%，EPS為1.66元，主要是歸因于雅礱江水電錦屏一級、錦屏二級電站14臺60萬千瓦機組全面投產發電，雅礱江公司總裝機達1410萬千瓦，全年實現發電量598.17億千瓦時，公司投資收益33.53億元。國電大渡河全年完成發電量246.80億千瓦時，與2013年相比基本持平（但總裝機容量比上年增加29萬千瓦），實現利潤總額15.85億元億元，同比上年下降7.5%。

進入豐水期，水電業務再創佳績:隨著雅礱江公司的中下游電站的投產運行，投資收益大幅度增加，公司總裝機容量達到2125萬千瓦，權益裝機達到810萬千瓦，實現了經營業績翻番，利潤再創歷史新高.川投能源持股48%的雅礱江公司流域開發和水電建設進入豐收期，2014年共6臺60萬千瓦機組先后投產發電，提前實現了錦屏一、二級水電站全面投產發電目標，發售電力、利潤總額創歷史新高，形成了新的利潤增長點。公司水電主業效益大幅提升，貢獻突出。

滬港通和電力改革有望提升公司估值:公司主要資產為大型水電，由于水電成本構成中主要為非現金支出的折舊，故現金流穩定，符合港股投資者偏好，在滬港通的推動下，水電估值有望繼續提升。電力體制改革提到首先是發電端（上網電價）有望率先引入市場化機制，低價者將顯著受益，川投能源作為低價水電的代表，也將明顯收益。

投資建議:鑒于公司業績超出預期，公司主要利潤來源的雅礱江流域來水逐漸好轉，以及滬港通和電改有望提升公司整體估值，我們給予15-16年EPS為1.70，1.75.對應當前股價pe為15.4倍，15.0倍，給予推薦的投資評級。

風險提示:雅礱江\大渡河流域來水不穩定，電價下調引起公司盈利減少

桂冠電力:未來受益電改、央企改革和一帶一路三重因素

投資要點:

大唐唯一水電平臺，上半年發電量接近25%，歸母凈利潤同比增長逾181%。2015上半年，公司控股電廠累計完成發電量123.03億千瓦時，相比去年同期98.64億千瓦時，增長24.73%；其中，水電發電量同比增長40.05%。公司營業利潤和歸屬于上市公司股東的凈利潤較去年同期分別增長157%和181%。主要得益于上半年紅水河水量充沛穩定，各水電站發電量相應增加。

龍灘資產注入逐漸明晰，裝機比重將增86%。龍灘資產注入已經獲得股東大會的通過，現已進入證監會審批階段。公司在交易前在役總裝機容量約567.25萬千瓦，權益裝機容量432.03萬千瓦，龍灘水電站裝機容量490萬千瓦，一旦龍灘水電站注入之后，公司總裝機容量增加至1057.25萬千瓦，權益裝機增加至922.03萬千瓦。2015年上半年，龍灘電站發電量84.06億度，相比2014年上半年發電量44.80億度，同比增長87.63%。龍灘水電站的資產如果注入，將提升公司持續發展能力。

集團優質資產未來持續注入可期。大唐集團承諾桂冠電力為“紅水河流域唯一水電運作平臺”，而大唐集團持有該流域中的天生橋一級水電站20%的股權。大唐集團持有65%股權的聚源公司控股大唐廣源和深圳博達公司，其中比較優質的機組共計42.2萬千瓦，未來資產注入有助于公司業績提升。

大化水電梯級一體化調度，整體提升中下游電站發電量空間。通過梯級一體化調度，大化水電站和下游的百龍灘、樂灘水電站發電用水增加，理論上可以提高三個水電站發電量的20%，保守估計提高10%。

電改政策頻出，公司具備電源成本優勢，未來有望參與售電業務。公司未來有望通過直接投資或者結合社會資本的多種方式參與售電業務。此外，公司收購龍灘資產后，水電裝機占整個廣西水電裝機六成以上，在未來售電業務競爭中具有規模效應和成本優勢；而廣西水電價格在全國范圍內仍處于低位，未來可能會有一定幅度的上漲。

參與一帶一路戰略高空風電概念股，強化國際布局。廣西作為一帶一路的南大門，與東盟國家陸海相連，是海上絲綢之路和陸上絲綢之路有機結合的重要門戶。公司積極參與一帶一路，未來可能會加深與東南亞的合作，公司已經與大唐海外公司簽署了合作開發柬埔寨、老撾的框架協議，未來將進一步強化國際布局，享受一帶一路政策紅利。

維持“增持”評級。公司作為廣西最大的水電上市公司，未來受益電改、央企改革和一帶一路三重因素。我們預計公司15-17年歸屬母公司凈利潤分別為34.77億元、35.03億元、36.24億元，EPS分別為0.57元、0.58元、0.60元，對應PE分別為17倍、16倍、16倍，維持“增持”評級。

桂東電力:投資收益大幅增加至業績超預期，積極布局能源互聯網未來業績具想象空間

業績實現大幅增長主要系股權投資獲得較大收益。15年上半年公司自供電量下滑，外購高成本電量增加，導致電力銷售營收下降6.53%；非電力銷售方面，欽州永盛銷售規模擴大，銷售營收增長314.84%，推動營收整體增加74.22%。但是，受到對以前年度大額應收賬款增加計提壞賬準備的影響，導致虧損6，299萬元，對公司利潤造成不利影響，在報告期，公司減持國海證券獲得投資收益5.7億元，帶來業績大增。

剝離虧損資產，積極拓展能源互聯網。（1）為專注于電力主營，公司及子公司轉讓受上游高成本影響而連續3年虧損的桂東電子。（2）聯手積成電子，嘗試分布式電源接入以及基于電力需求側的智能微網整體解決方案，探索與智能電網相融合的能源互聯網標準和模式。

受讓凱鮑重工，聯手廣西臻龍，開始布局新能源汽車。廣西臻龍是集新能源研發、生產、銷售、服務為一體的企業，公司與其合作開始布局新能源汽車領域。2015年2月因債務抵消，公司全資子公司欽州永盛受讓柳州正菱集團“凱鮑重工”100%股權；2015年5月，公司與廣西臻龍簽署《合作框架協議》，規定在桂東完成對“凱鮑重工”股權登記后，將其股權增值入股廣西臻龍。

半年度利潤分派10送10，轉增10，彰顯公司對未來發展信心。

預計公司2015~2017年EPS分別為0.26、0.35、1.78，維持“推薦”評級。