摘要

目前，風(fēng)電已經(jīng)成為中國繼煤電、水電之后的第三大電源。作為技術(shù)較為成熟、成本下降較為迅速的清潔能源之一，風(fēng)力發(fā)電在電力行業(yè)的地位不斷提升，發(fā)電量占比隨裝機(jī)容量規(guī)模的擴(kuò)大而逐年增長。未來隨著技術(shù)水平的持續(xù)提升以及對風(fēng)能開發(fā)利用效率的進(jìn)一步增強(qiáng)，風(fēng)電行業(yè)未來發(fā)展前景較好。聯(lián)合資信評估有限公司對風(fēng)力發(fā)電行業(yè)評級展望為穩(wěn)定。

一、風(fēng)力發(fā)電運(yùn)行概況

隨著全球環(huán)境保護(hù)與節(jié)能減排壓力的不斷提升，世界主要國家均出臺政策，鼓勵(lì)可再生能源的開發(fā)利用。而風(fēng)力發(fā)電因技術(shù)成熟、度電成本迅速下降，成為發(fā)展最快的可再生能源發(fā)電行業(yè)之一。截至2016年底，全球風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到486.79GW，其中2016年新增5460萬千瓦，較2015年新增裝機(jī)容量減少841萬千瓦。全球風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模已經(jīng)過多年快速增長，其增速趨緩主要受制于基數(shù)的迅速增長。

2016年中國風(fēng)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展維持先前良好勢頭，新增風(fēng)電裝機(jī)量刷新歷史記錄。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國新增裝機(jī)容量1930萬千瓦，較2015年減少1367萬千瓦；累計(jì)并網(wǎng)裝機(jī)量達(dá)到1.49億千瓦，較2015年增長15.50%。

二、中國風(fēng)力發(fā)電行業(yè)分析

1.區(qū)域布局、電價(jià)及電量

中國陸地風(fēng)能資源豐富，在適度剔除一些不適合風(fēng)電開發(fā)的區(qū)域后，中國陸上70米高度風(fēng)功率密度≥300瓦/平方米的區(qū)域風(fēng)能資源技術(shù)可開發(fā)量約為26億千瓦。按上述數(shù)據(jù)測算，截至2016年底，已并網(wǎng)風(fēng)能占中國可開發(fā)總量的5.73%（未考慮海上風(fēng)能）。中國風(fēng)能具有很大的開發(fā)空間。

表1 全國風(fēng)力發(fā)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)表

電價(jià)方面，為合理引導(dǎo)風(fēng)電投資，促進(jìn)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展，近年來，國家發(fā)改委多次下調(diào)風(fēng)力發(fā)電行業(yè)標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)。2016年12月26日，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于調(diào)整光伏發(fā)電陸上風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)的通知》（發(fā)改價(jià)格[2016]2729號），根據(jù)當(dāng)前新能源產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步和成本降低情況，降低2017年1月1日之后新建光伏發(fā)電和2018年1月1日之后新核準(zhǔn)建設(shè)的陸上風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)（具體電價(jià)見表1），鼓勵(lì)風(fēng)電招標(biāo)并明確海上風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)，通知自2017年1月1日起執(zhí)行。

目前，中國風(fēng)電資源開發(fā)主要集中于內(nèi)蒙古、新疆、河北、甘肅、吉林以及寧夏等風(fēng)力資源較為優(yōu)良的省區(qū)以及自治區(qū)。裝機(jī)容量方面，從區(qū)域上看，2016年，中國六大區(qū)域的風(fēng)電新增裝機(jī)容量所占比例分別為西北地區(qū)（占17%）、華北地區(qū)（占21%）、華東地區(qū)（占22%）、西南地區(qū)（占22%）、中南地區(qū)（占10%）和東北地區(qū)（占8%），雖然西北地區(qū)在經(jīng)歷較大規(guī)模的棄風(fēng)潮后，新增裝機(jī)容量占比出現(xiàn)了大幅下滑，但仍較高；而華東地區(qū)在2012年至2016年期間風(fēng)電新增裝機(jī)容量占比持續(xù)增加。

隨著風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模的快速提升，其發(fā)電量也逐步增長，由2009年的276億千瓦時(shí)增至2016年的2410億千瓦時(shí)，在總發(fā)電量中的比重也由0.76%增至4.00%，第三大主力電源的地位得到進(jìn)一步鞏固。

風(fēng)電不同于常規(guī)電源，具有間歇性、波動性、隨機(jī)性等特點(diǎn)，導(dǎo)致其上網(wǎng)效率面臨著一定的局限性，機(jī)組負(fù)荷也顯著弱于火電。近年來，風(fēng)電機(jī)組的年平均利用小時(shí)數(shù)均為1700~2000小時(shí)左右。截至2016年底全國并網(wǎng)風(fēng)電裝機(jī)容量14864萬千瓦，設(shè)備平均利用小時(shí)為1742小時(shí)，同比增加14小時(shí)。

除陸上風(fēng)電外，海上風(fēng)電的開發(fā)在中國進(jìn)展較為緩慢。截至2016年底，中國已建成海上風(fēng)電項(xiàng)目裝機(jī)容量共計(jì)163萬千瓦，地區(qū)以江蘇為主，類型主要為潮間帶風(fēng)電。未來，企業(yè)申請海上風(fēng)電項(xiàng)目時(shí)將更加簡便吊車公司，有望加速項(xiàng)目開發(fā)速度。中國東部沿海地區(qū)先天條件優(yōu)越，海上風(fēng)能資源豐富，已具備開發(fā)建設(shè)海上風(fēng)電的良好條件風(fēng)電行業(yè)報(bào)告，隨著國家的重視和產(chǎn)業(yè)自身的逐步成熟，中國海上風(fēng)電有望逐步展現(xiàn)良好的發(fā)展勢頭。

2. 上游產(chǎn)業(yè)

截至2016年底，國內(nèi)多家大型風(fēng)電機(jī)組整機(jī)制造企業(yè)向國內(nèi)外風(fēng)電市場提供了合格的大型風(fēng)電機(jī)組整機(jī)產(chǎn)品，主要包括金風(fēng)科技、國電聯(lián)合動力、遠(yuǎn)景能源、明陽風(fēng)電、重慶海裝、湘電風(fēng)能和上海電氣等。

2016年中國風(fēng)電有新增裝機(jī)的整機(jī)制造商共25家，新增裝機(jī)容量2337萬千瓦，其中，金風(fēng)科技新增裝機(jī)容量達(dá)到634.3萬千瓦，仍遙遙領(lǐng)先，位列第1。遠(yuǎn)景能源、明陽風(fēng)電、聯(lián)合動力和重慶海裝分列2至5名。

從2016年新增裝機(jī)來看，國內(nèi)風(fēng)電整機(jī)制造市場集中度在提高，金風(fēng)科技和遠(yuǎn)景能源兩家的市場占有率近一半，產(chǎn)業(yè)競爭已經(jīng)進(jìn)入新階段。

3. 競爭格局

目前，中國風(fēng)電開發(fā)商主要有5種類型：（1）中央電力集團(tuán)，主要為國電集團(tuán)、大唐集團(tuán)、華能集團(tuán)、華電集團(tuán)和國家電投集團(tuán)；（2）中央所屬的能源企業(yè)，包括國華集團(tuán)、中海油、中廣核、三峽總公司和中節(jié)能等；（3）省市自治區(qū)所屬的電力或能源企業(yè)，如京能集團(tuán)、河北建設(shè)、寧夏發(fā)電、魯能集團(tuán)、福建投資和粵電集團(tuán)等企業(yè)，該類企業(yè)數(shù)量多，在地方擁有一定的資源，在各地風(fēng)電場開發(fā)中業(yè)績顯著；（4）港資和民營企業(yè)，如中國風(fēng)電、香港建設(shè)新能源和天潤投資等；（5）外資企業(yè)，如宏騰能源等，市場份額很少。

根據(jù)中國風(fēng)能協(xié)會的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年，中國風(fēng)電有新增裝機(jī)的開發(fā)商企業(yè)超過100家。累計(jì)裝機(jī)容量方面，國電、華能、大唐、華電、國電投、中廣核、國華、華潤、天潤、中電建分居前十，與2015年相比排名沒有變化，但份額均有所縮小。此外，五大發(fā)電集團(tuán)的新增裝機(jī)占比也在逐年下降（2014年除外）。2016年五大發(fā)電集團(tuán)新增裝機(jī)占比37.2%，同比下降6.9個(gè)百分點(diǎn)，累計(jì)裝機(jī)容量占比49.9%，同比下降2.1個(gè)百分點(diǎn)，占比首次低于全國一半。

總體看，近年來，風(fēng)電行業(yè)集中度顯著降低，央企比重降低，各地方能源集團(tuán)和民營企業(yè)加大風(fēng)電投入。

4. 發(fā)電成本

風(fēng)電度電成本主要取決于風(fēng)資源狀況、投資成本、運(yùn)維成本、融資成本，以及技術(shù)進(jìn)步帶來的容量系數(shù)提高等。

風(fēng)電投資成本很大程度上取決于風(fēng)資源狀況。相比“三北”地區(qū)，中東部和南方地區(qū)屬于典型的低風(fēng)速地區(qū)，此前業(yè)界認(rèn)為不具有經(jīng)濟(jì)性。通過“十二五”期間的技術(shù)創(chuàng)新，低風(fēng)速資源區(qū)雖然具備了經(jīng)濟(jì)性，但對開發(fā)業(yè)主、整機(jī)廠商和設(shè)計(jì)院的要求更高。

融資環(huán)境方面，由于風(fēng)電開發(fā)主要資金來源為銀行貸款，人民幣借款利率上升將導(dǎo)致風(fēng)電項(xiàng)目回報(bào)率降低。2017年，大型銀行存款準(zhǔn)備金率仍高達(dá)18.5%；中小金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率也高達(dá)15%。在利率上行背景下，銀行貸款融資渠道趨緊，對于風(fēng)電開發(fā)這樣的資金密集型行業(yè)具有較大影響。

彭博新能源財(cái)經(jīng)對全球陸上風(fēng)電度電成本的最新統(tǒng)計(jì)顯示，中國平均陸上風(fēng)電發(fā)電成本為74美元/兆瓦時(shí)，仍顯著高于煤炭發(fā)電（每兆瓦時(shí)44美元），但已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于天然氣發(fā)電的113美元。根據(jù)《彭博新能源財(cái)經(jīng)2017年新能源展望報(bào)告》，近年來，陸上風(fēng)電成本快速下降，海上風(fēng)電成本下降更快。

未來，隨著煤價(jià)的不斷上漲，以及火電環(huán)保投入的大幅增加，火電成本有進(jìn)一步上漲的趨勢。相對而言，風(fēng)電發(fā)電成本則受益于設(shè)備成本的降低，以及新技術(shù)的推廣而逐年降低。

三、行業(yè)關(guān)注

1. 棄風(fēng)限電

近年來，隨著風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，出現(xiàn)了大規(guī)模的棄風(fēng)限電問題，行業(yè)的主要矛盾已經(jīng)由如何爭取和建設(shè)風(fēng)電裝機(jī)容量轉(zhuǎn)向?yàn)槿绾挝障{風(fēng)電產(chǎn)能。

2013年，國家能源局發(fā)布《關(guān)于做好2013年風(fēng)電并網(wǎng)和消納相關(guān)工作的通知》（以下簡稱“《通知》”）之后棄風(fēng)現(xiàn)象有所緩解。2014年棄風(fēng)限電情況加快好轉(zhuǎn)，2015年全國風(fēng)電棄風(fēng)限電形勢有所加劇。2016年風(fēng)電棄風(fēng)限電形勢進(jìn)一步加劇，全年棄風(fēng)電量497億千萬時(shí)，同比增加158億千瓦時(shí)，平均棄風(fēng)率17%。

從區(qū)域上來看，近年來?xiàng)夛L(fēng)限電主要存在于風(fēng)資源豐富的三北地區(qū)，由于網(wǎng)架結(jié)構(gòu)原因，輸送通道存在外送能力不足問題。2017年2月22日，國家能源局發(fā)布了《關(guān)于發(fā)布2017年度風(fēng)電投資監(jiān)測預(yù)警結(jié)果的通知》([2017]52號)。其中明確提出，內(nèi)蒙古、黑龍江、吉林、寧夏、甘肅、新疆(含兵團(tuán))等6省區(qū)將被列為2017年風(fēng)電開發(fā)建設(shè)紅色預(yù)警區(qū)域。未來，伴隨著風(fēng)電行業(yè)準(zhǔn)入政策的發(fā)布及調(diào)整、發(fā)展重心向東部南部轉(zhuǎn)移以及2017年下半年特高壓外送通道的集中投產(chǎn)，棄風(fēng)限電問題或?qū)⒌玫礁纳啤?/p>

2. 電價(jià)補(bǔ)貼不到位

盡管隨著技術(shù)進(jìn)步，風(fēng)電的市場競爭力不斷增強(qiáng)，但目前投資成本仍較高。現(xiàn)階段可再生能源補(bǔ)貼對于新能源投資企業(yè)獲取合理的投資收益、維持發(fā)電項(xiàng)目的健康穩(wěn)定運(yùn)行至關(guān)重要。

截至2016年底，可再生能源補(bǔ)貼資金缺口累計(jì)已達(dá)600億元。國家發(fā)改委能源研究所研究員時(shí)璟麗此前在一次論壇中提到，在現(xiàn)狀不變的情況下，預(yù)計(jì)到2020年補(bǔ)貼資金缺口累積將達(dá)到2000億左右，而這個(gè)缺口將由可再生能源投資企業(yè)來承擔(dān)，而后可再生能源投資企業(yè)可能通過拖欠供應(yīng)商的資金緩解現(xiàn)金流壓力，最終導(dǎo)致行業(yè)惡性發(fā)展。

除了巨大的資金缺口外，補(bǔ)貼資金管理部門較多、支付周期過長等也被認(rèn)為是造成可再生能源補(bǔ)貼不能足額按時(shí)發(fā)放的一個(gè)重要原因。

四、發(fā)債企業(yè)信用分析

本部分以在公開市場中主要風(fēng)電發(fā)債企業(yè)為樣本，著重分析風(fēng)力發(fā)電裝機(jī)占總裝機(jī)容量比重90%以上的風(fēng)電發(fā)債企業(yè)的信用狀況。4家樣本中，從股東背景來看，龍?jiān)措娏瘓F(tuán)股份有限公司（以下簡稱“龍?jiān)措娏Α保⑷A能新能源股份有限公司（以下簡稱“華能新能源”）以及中國大唐集團(tuán)新能源股份有限公司（以下簡稱“大唐新能源”）股東為中央電力集團(tuán)，中廣核風(fēng)電有限公司（以下簡稱“中廣核風(fēng)電”）隸屬于中央所屬的能源企業(yè)中廣核集團(tuán)。

表2 樣本企業(yè)經(jīng)營和財(cái)務(wù)情況比較

從規(guī)模上看，2016年樣本企業(yè)經(jīng)營規(guī)模均有所增長，其中中廣核風(fēng)電裝機(jī)擴(kuò)張顯著，增速達(dá)到26.58%，推動發(fā)電量增長22.57%。從收入上看，隨著裝機(jī)容量的穩(wěn)步增長，2016年4家樣本企業(yè)的營業(yè)收入均有不同程度的增長；受益于新增裝機(jī)容量增長，2016年中龍?jiān)措娏?shí)現(xiàn)營業(yè)收入218.24億元，同比增長13.53%。從利潤總額上看，2016年，除中廣核風(fēng)電利潤總額有所下降以外（受公司2015年轉(zhuǎn)讓部分下屬公司股權(quán)影響，2015年公司投資收益較高，對利潤總額貢獻(xiàn)較大），其他三家公司利潤總額同比均有所提升；其中，大唐新能源利潤總額大幅增長158.71%至4.01億元，主要是收到從事新能源發(fā)電業(yè)務(wù)所獲得的增值稅退稅，計(jì)入營業(yè)外收入所致。盈利指標(biāo)方面，2016年，4家樣本企業(yè)的營業(yè)利潤率均呈下降趨勢二手吊車，但仍處于較高水平。

從資本結(jié)構(gòu)上看，4家樣本企業(yè)均處于高水平負(fù)債，資產(chǎn)負(fù)債率均高于65%；其中大唐新能源資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)80.08%，全部債務(wù)資本化比率為76.93%，債務(wù)負(fù)擔(dān)很重。隨著收入快速增長，龍?jiān)措娏腿A能新能源償債能力有所好轉(zhuǎn)，全部債務(wù)/EBITDA略有下降。考慮到樣本企業(yè)股東背景實(shí)力雄厚，現(xiàn)金流狀況穩(wěn)定，樣本企業(yè)償債能力處于合理水平，整體償債風(fēng)險(xiǎn)不大。

綜合分析，2016年以來風(fēng)電企業(yè)發(fā)行主體裝機(jī)規(guī)模有所增長，發(fā)電利用小時(shí)數(shù)相對穩(wěn)定；發(fā)債主體負(fù)債水平高，債務(wù)負(fù)擔(dān)重，但償債能力處于合理水平，整體償債風(fēng)險(xiǎn)不大。

五、行業(yè)展望

風(fēng)電是一種清潔、綠色的可再生能源，風(fēng)力發(fā)電是能源領(lǐng)域中技術(shù)最成熟的發(fā)電方式之一，目前，風(fēng)電已經(jīng)成為中國繼煤電、水電之后的第三大電源。在行業(yè)回暖的大趨勢下，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)有望加速發(fā)展。但短期內(nèi)，風(fēng)電行業(yè)仍面臨棄風(fēng)限電、上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)、補(bǔ)貼資金缺口較大、海上風(fēng)電開發(fā)成本過高等問題風(fēng)電行業(yè)報(bào)告，并通過產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)到產(chǎn)業(yè)的各個(gè)環(huán)節(jié)。

2016年11月29日，國家能源局正式印發(fā)《風(fēng)電發(fā)展“十三五”規(guī)劃》(以下簡稱“《規(guī)劃》”)，以優(yōu)化布局為核心，以重點(diǎn)任務(wù)為載體，以創(chuàng)新發(fā)展方式為手段，以政策機(jī)制為保障，為風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶來了新機(jī)遇與新空間。在總量上，《規(guī)劃》提出，到2020年底，風(fēng)電累計(jì)并網(wǎng)裝機(jī)容量確保達(dá)到2.1億千瓦以上，其中海上風(fēng)電并網(wǎng)裝機(jī)容量達(dá)到500萬千瓦以上；風(fēng)電年發(fā)電量確保達(dá)到4200億千瓦時(shí)，約占全國總發(fā)電量的6.00%。在消納利用目標(biāo)上，到2020年，需有效解決棄風(fēng)問題，“三北”地區(qū)全面達(dá)到最低保障性收購利用小時(shí)數(shù)的要求。長期來看，隨著中國經(jīng)濟(jì)的逐漸企穩(wěn)回升，對能源的需求將會持續(xù)平穩(wěn)增長；產(chǎn)業(yè)政策的不斷加碼和技術(shù)裝備的持續(xù)創(chuàng)新，也將進(jìn)一步破除束縛新能源產(chǎn)業(yè)的機(jī)制阻礙，預(yù)計(jì)我國風(fēng)電產(chǎn)業(yè)將步入新一輪發(fā)展機(jī)遇期。

總體上看，國家鼓勵(lì)風(fēng)電項(xiàng)目有規(guī)劃的穩(wěn)健施行，且政策對風(fēng)電行業(yè)的扶持力度較大；目前中國風(fēng)能可開發(fā)空間很大。國家為風(fēng)電在電力中的整體地位做出規(guī)劃，并為行業(yè)發(fā)展制定了詳細(xì)的戰(zhàn)略目標(biāo)。綜上，聯(lián)合資信評估有限公司對風(fēng)力發(fā)電行業(yè)評級展望為穩(wěn)定。

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