選擇邏輯：恒潤股份（風電）

1.國內領先的高端鍛件生產商

公司專業生產制造法蘭及鍛件，是國內領先的高端鍛件供應商。公司前身江陰市恒潤法蘭有限公司，成立于2003年7月，總部位于江蘇江陰。2011年公司整體變更為股份有限公司，2017年在上海交易所完成上市。公司主營輾制環形鍛件、鍛制法蘭及其他自由鍛件、真空腔體的研發、生產和銷售，應用于風電、石化、金屬壓力容器、機械、船舶等多種行業。在輾制環形鍛件市場，公司已成為海上風電塔筒法蘭的重要供應商，在全球同行業同類產品中處于領先地位，公司也是目前全球較少能制造7.0MW及以上海上風電塔筒法蘭的企業之一，同時公司已量產9MW海上風電塔筒法蘭

2.受益于風電行業高景氣度，2020年業績高速增長

2017-2020年公司營業收入從7.41億元增長至23.85億元，3年復合增長率為47.66%；歸母凈利潤從0.91億元提升至4.63億元，3年復合增長率為72.20%。

2020年公司實現營業收入23.85億元，同比增長66.61%；實現歸母凈利潤4.63億元，同比增長458.52%。2020年業績增長主要系報告期內風電行業景氣度持續向好，公司子公司集中產能、資金用于主業風電塔筒法蘭的生產，產銷規模擴大所致。2021年第一季度，公司實現營業收入6.24億元，同比增長61.31%；實現歸母凈利潤1.39億元，同比增長177.68%。公司業績顯著上升主要系子公司產銷規模擴大所致。

輾制環形鍛件系公司主要營收來源，2020年營收占比63.53%。2018-2020年，公司輾制環形鍛件產品收入分別為6.77億元、8.59億元和15.15億元，占主營業務收入比例分別為57.13%、60.01%和63.53%。2020年，輾制環形鍛件銷售收入為15.15億元，占主營業務收入比例為63.53%，鍛制法蘭及其他自由鍛件收入營收占比為12.36%，真空腔體及其配件收入營收占比為4.13%，其他業務營收占比為19.99%

3.碳中和拉升全球風電需求，風機大型化助力降本增效

2018-2020年全球風電新增裝機容量分別為51.3GW、60.4GW、93.0GW，同比增速分別為-4.1%、17.7%、54.0%；同期中國風電新增裝機容量分別為21.1GW、25.7GW、71.7GW，同比增速分別為7.5%、21.8%、178.4%。預計2021-2025年全球風電新增裝機量分別為85GW、95GW、105GW、115GW、125GW，我國風電新增裝機量預計分別為40GW、50GW、60GW、70GW、80GW。“十四五”（2021-2025年）期間，我國風電新增裝機合計有望達到300GW。

中國風電新增裝機保持領先，亞太地區成全球最大市場。2018-2020年，中國風電新增裝機占全球比重逐漸提升，分別為41.21%、42.62%和77.06%。2020年全球風電新增裝機地區占比分別為亞洲56.45%、北美洲18.39%、歐洲12.69%、大洋洲6.56%、拉丁美洲5.05%、中東和非洲0.86%。未來，亞太新興市場仍將是風電行業最大市場。

海上風電具備天然優勢，我國海上風電保持穩定增勢。2015-2020年，中國海上風電新增裝機量從0.36GW提升至3.06GW，累計裝機規模從1.01GW快速增長到9.90GW；期間我國海上風電新增裝機量全球占比由9.0%提升至60.0%，成為發展規模僅次于英國和德國的海上風電第三大國。長遠來看，“十四五”時期是我國海上風電戰略轉型期，各省相繼出臺海上風電規劃文件為其提出階段性新要求，預計未來海上風電將維持穩定增勢。

4.法蘭是風電塔筒重要零部件，位于風電產業鏈上游。

輾制環形鍛件及鍛制法蘭下游應用場景多元化，覆蓋風電、石化、金屬壓力容器、機械、船舶及核電等多種行業，其中，風力發電系輾制環形鍛件及鍛制法蘭重要細分應用領域。法蘭作為關鍵支撐件及受力件，位于風電塔筒結構中，起到連接風電塔筒的作用。

5.海上風電疊加機組大型化推動風電法蘭加速技術迭代。

相較于陸上風電，海上風電面臨低溫、風浪、臺風等惡劣氣候，法蘭需承載更為復雜的應力負荷，且操作控制難度加大，面臨螺栓孔難以定位等問題。同時，機組大型化推動鍛造零部件尺寸及重量相應增大，2017-2020年，中環海陸3噸以上風電鍛件占比從34.25%提升至67.93%。風電法蘭亟待技術迭代，主要包括鍛造工藝及零部件設計兩方面。鍛造工藝改進主要涉及原材料合金元素調配、輾環、熱處理等環節，需嚴格控制雜質水平及提高內部金屬致密度等。外形設計技術主要系法蘭邊寬、盤厚、截面形狀、連接方式等的精密計算及優化，對資金及技術研發水平都提出更高要求。

6.風電法蘭市場競爭格局相對集中，覆蓋多元化下游應用領域。

風電法蘭行業內主要公司包括恒潤股份、韓國太熊、山東伊萊特、山西金瑞及徐州羅特艾德環鍛有限公司，相較于其他風電結構件競爭格局相對集中。上述公司除風電法蘭外，均布局各類鍛件產品，覆蓋風力發電、石油天然氣、工程機械、海洋船舶及核能等下游領域。其中，海外廠商韓國太熊及國內廠商山東伊萊特相對體量較大

7.風電法蘭市場空間廣闊，2025年全球市場規模約236億。

全球終端風電裝機穩步提升測算全球及中國風電法蘭市場空間。2019年風電塔筒平均成本約900元/kw，假設成本結構中風電法蘭占比約20%，且兩者平均成本均維持5%年降幅，則2025年風電法蘭平均成本約132.3元/kw。考慮到風電法蘭毛利率約30%，對應2025年平均價格約189.0元/kw，測算可得2025年全球風電法蘭市場空間有望達到236.3億元，2019-2025年6年復合增速7.24%；2025年中國風電法蘭市場空間有望達到151.2億元，2019-2025年6年復合增速14.76%。

8.我國高端軸承產能落后，國產替代空間廣闊

中國軸承消費與生產份額占世界比值不匹配，分別為30%和20%。全球軸承消費主要分布在亞洲、歐洲和美洲，分別占比50%、25%和20%，其中中國消費占比30%。軸承生產份額被瑞典SKF、德國Schaeffler、日本NSK、日本JTEKT、日本NTN、日本NMB、日本NACHI、美國TIMKEN這四個國家八家大型跨國軸承企業所壟斷，占比達70%。

國外企業在高端軸承的材料、設計、制造、試驗和檢測等方面均有領先優勢。生產高端軸承的材料需要有高端的冶煉技術、精密鍛造技術、熱處理變形技術以及晶粒度控制技術等，這些技術均會影響軸承載荷能力、振動噪聲性能波動、壽命等。在設計方面，我國缺乏單元化、集成化的軸承設計能力，大多是研仿進口產品；而國外企業具備獨有的系統化設計能力。在制造方面，國外企業工藝成熟，產品質量一致性、可靠性均比較高，精度達P2級，而我國產品質量一致性較低，精度為P4級。在試驗方面，國外企業更是積累了大量的試驗數據，累計時間超過了150萬小時，遠高于我國的30萬小時。在檢測方面，國外企業擁有更高精度的測量儀器設備，產品性能檢測能力優于國內企業。

我國軸承產業聚呈現明顯的聚集性，3MW以上風機軸承主要依賴進口。我國軸承產業主要分布在瓦房店、洛陽、聊城、長三角以及浙東等地區，聚集性明顯。其中瓦軸、洛軸、哈軸為我國三大軸承企業，均成立于建國前后，均是我國軸承產業分布區中的核心企業。受資金、技術、人才、研發力量等因素的制約，我國主要生產中低端軸承，并且主要應用在工程機械、汽車等傳統領域，中大型高端軸承仍依賴進口。目前在新能源的風電領域，3MW以下的風機軸承已基本實現國產化，3MW以上的風機軸承，特別是主軸軸承仍依賴進口產品。

9.募投優化鍛件產能結構，橫向拓展風電軸承及齒輪業務

公司IPO募投項目緩解產能瓶頸。鍛制法蘭主要工藝流程包括鍛造、熱處理及精加工，公司最終產能受上述關鍵工序產能制約。前期公司精加工配套產能不足，成為總體產能的重要瓶頸。公司IPO募集資金用于投資“年產2.5萬噸精加工大型環鍛擴產項目”及“年產1.2萬噸精加工自由鍛件建設項目”，通過技改、增加新設備、提升管理能力等針對性補充精加工產能。

擬非公開發行募集資金15.95億元，擴張12MW海風用鍛件、大型風電軸承及齒輪深加工產能。2021年5月29日，公司發布《2021年度非公開發行A股股票預案（三次修訂稿）》，擬非公開發行募集資金15.95億元，用于年產5萬噸12MW海上風電機組用大型精加工鍛件擴能項目、年產4,000套大型風電軸承生產線項目及年產10萬噸齒輪深加工項目吊車出租，項目建設周期均為18個月。本次非公開發行有助于公司向大型風電機組精加工鍛件業務擴張，為公司帶來12MW大型風電機組法蘭生產制造能力風電塔筒重量，有益于公司向鍛件產業鏈下游風電軸承及齒輪等高附加值產品延伸，豐富公司產品品種，形成公司整體產品規模和配套優勢。

10.公司注重技術儲備，研發投入逐年遞增。

公司設立以來一直重視研發體系建設，除了充分挖掘內部資源外，還以“產學研”相結合的方式與高校建立了長期的合作關系，不斷深耕技術研發。2017-2020年，公司分別支出研發費用2564萬元、4658萬元、5951萬元、9912萬元，占營業收入比例分別為3.46%、3.93%、4.16%、4.16%，研發投入保持穩定增長。

以上網絡整理的基本面邏輯，來看技術面

首先是大級別的潛在3買確認，其次，我們看30分鐘圖，這里是一個弱勢震蕩，要的是5分鐘一筆為向下出中樞的背馳段結構。

以上為前期邏輯的分享，不作為現階段買賣依據

最后提示所有交易在介入的時候應當設置合理的止損，防范風險。

考慮到很多朋友沒接觸過纏論，這里把纏論知識點進行了簡單的總結，如下圖：

第一類買點定義：是下跌過程中由于下跌力度背馳而導致的買點，圖中紫藍色標注點為第一類買點，屬于左側交易，優點是具備成本優勢，往往是行情的反轉點，缺點是穩定性不足，容易走成中繼底分型。

第二類買點定義：在第一類買點之后第一次回調不創新低的點吊車，從空間角度考慮，是僅次于第一類買點的位置，具備一定的成本優勢，圖中綠色標注點為第二類買點，在一買的基礎上，具備結構的穩定性。

第三類買點定義：是在離開第一個上漲中樞之后，第一次回調不進入中樞的點，為第三類買點，圖中褐色標注點為第三類買點，優點為趨勢的初步確立后的買點，屬于右側交易，從空間成本上考慮，弱于第一，二類買點，但是從時間成本考慮具備時間優勢。除此外具備變盤和爆發性。

中樞的介紹：如圖中的紅色框框即為中樞，由3筆構成的結構，是多空雙方勢均力敵，形成的一個籌碼密集區。最終以一方獲勝來結束盤整（3買或3賣），你來我往的時間越長，積蓄的力量就越大，爆發的走勢也就越強。

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(本文為愛股票社區飛熊投研發表，內容為作者個人態度，不代表愛股票平臺，特此聲明。)