事件：公司發(fā)布2018 半年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.46 億元，同比增長5.97%;實(shí)現(xiàn)凈利潤4.15 億元，同比增長5.06%，歸母凈利潤3.84 億元，同比增長2.91%。

分業(yè)務(wù)看，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)豐富，包括玻纖及制品、風(fēng)電葉片兩大支柱產(chǎn)業(yè)，收入占比分別為74.2%、17.6%，合計(jì)近93%。鋰電隔膜、高壓復(fù)合氣瓶等產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步推進(jìn)。

分地區(qū)看，華北地區(qū)貢獻(xiàn)收入20.96 億元，占比最大，達(dá)到44.17%，且40.26%的毛利率水平遠(yuǎn)超其他地區(qū)。西南地區(qū)收入增速顯著，同比為54.63%。海外貢獻(xiàn)9.4億元風(fēng)電葉片結(jié)構(gòu)，收入占比約19.81%。

公司玻纖業(yè)務(wù)維持景氣，量價齊升。2018 年H1，在行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)寬，對玻纖及其制品需求穩(wěn)定增長的前提下，玻纖市場繼續(xù)延續(xù)穩(wěn)定向上的趨勢，價格穩(wěn)中有升，以2400tex 無堿纏繞直接紗為例，2017H1 平均價格4556 元/噸，2018H1 平均價格上漲至4976 元/噸，同比上漲420 元/噸，目前處于中位水平階段。隨著公司2 條10w 噸新產(chǎn)能穩(wěn)定生產(chǎn)以及冷修改建產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)，公司玻纖銷量不斷增長，上半年實(shí)現(xiàn)量價齊升。上半年實(shí)現(xiàn)玻纖及制品40 萬噸，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.2 億元，凈利潤3.95 億元。同時公司子公司泰山玻纖中高端產(chǎn)能占比50%，未來隨汽車輕量化、節(jié)能環(huán)保、電子電器等行業(yè)對產(chǎn)品需求結(jié)構(gòu)提升，公司有望進(jìn)一步受益。

風(fēng)電葉片承壓，有望回暖。2018H1 公司風(fēng)電葉片實(shí)現(xiàn)營收8.36 億元，同比-21.87%，銷售量1338MW，同比下降26.6%，毛利率為11.17%，同比大幅下滑8.1 個PCT，主要受產(chǎn)品

結(jié)構(gòu)調(diào)整

降價、成本上升等影響。2018H1 全國棄風(fēng)限電情況明顯改善，利好風(fēng)電葉片龍頭企業(yè)：1-6 月全國并網(wǎng)風(fēng)電設(shè)備平均利用小時數(shù)為1143 小時風(fēng)電葉片結(jié)構(gòu)，同比增加16%;經(jīng)歷前期搶裝潮之后，風(fēng)電基建投資增速改善，1-6 月風(fēng)電基建投資累計(jì)同比-7.8%，同比增加7.75 個PCT，下半年風(fēng)電葉片需求有望回暖。隨著下游需求回暖，公司作為風(fēng)電葉片龍頭或?qū)⑹芤妗?/p>

盈利能力穩(wěn)定，財(cái)務(wù)狀況良好。2018H1 公司毛利率與凈利率保持平穩(wěn)增長吊車出租，同比分別下降0.6、0.07 個PCT，財(cái)務(wù)方面公司三項(xiàng)費(fèi)率保持平穩(wěn)，2018H1 三費(fèi)費(fèi)率約為14.7%，同比微增0.9 個PCT，但從絕對數(shù)值來看，公司管理費(fèi)用同比增加14.5%，主要由于玻纖及風(fēng)電研發(fā)費(fèi)用增加。此外公司資產(chǎn)負(fù)債率不斷下降吊車出租，存貨周轉(zhuǎn)率有所提升，財(cái)務(wù)狀況表現(xiàn)良好。

盈利預(yù)測及評級：由于風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)下游需求回升有限，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，降價、成本上漲等影響可能持續(xù)，風(fēng)電業(yè)績或承壓，公司2018、19 歸母凈利分別從11.41、16.37 下調(diào)為8.91、11.87 億元， EPS 分別從1.41、2.03 元下調(diào)為0.69、0.92 元，對應(yīng)PE 分別為11.8X、8.8X，Q1 目標(biāo)價為28.2 元，2017 年權(quán)益分派每10 股轉(zhuǎn)增6 股后實(shí)際對目標(biāo)價17.63 元，此次下調(diào)為9.66 元，評級由“買入”調(diào)整為“增持”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：玻纖需求不及預(yù)期;風(fēng)電葉片需求大幅下滑