作者 | 付影

編輯 | 吳婷婷

來源 | 獨角金融

信托跨界養豬，是一本萬利的生意嗎？

第一次涉足養豬生意的華能貴誠信托有限公司（簡稱“華能信托”）被合作伙伴欠了近200億元，但這似乎并未澆滅這家信托公司對豬的投資熱情。

兩年前，非洲豬瘟疫情后豬肉價格一度陷入低迷。因市場供不應求，“二師兄”火速反彈、價格一路高歌，牧原股份也在彼時聯合華能信托合伙成立了養豬公司。

近日，牧原股份被質疑財務造假，其合伙人華能信托也再度引起關注。

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遭受明股實債質疑

近日，雪球大V“天地俠影”發表《牧原會是驚雷嗎？》一文，對牧原股份財務數據、上市公司利潤被大股東旗下公司獲取、商業模式等提出質疑。

“天地俠影”質疑的重點在于牧原股份少數股東ROE（凈資產收益率）遠低于母公司股東ROE。比如，牧原股份2020年三季報顯示，少數股東的ROE僅為13.98%，而歸屬母公司股東的ROE卻高達47.88%。

在“天地俠影”看來，這些少數股東在同上市公司做不掙錢的合伙生意。

3月16日，牧原股份對上述質疑回應稱華能信托工資待遇，與少數股東合資成立的子公司均是在2019年末開始成立，項目投資規模較大華能信托工資待遇，養殖場建設與產能形成需要一定時間，導致少數股東權益較大但少數股東損益較低，加權平均少數股東ROE低于加權平均母公司股東ROE，公司不存在利用少數股東損益調節合并報表歸母凈利潤的行為。

獨角金融注意到，2019年11月，牧原股份聯合華能信托成立養殖公司。雙方約定，在未來一年內，華能信托投資總規模預計不超過100億元，牧原股份投資總規模預計不超過110億元。

華能信托與牧原股份合資成立6家養殖公司，且都是以股權融資的方式參股。華能信托對南陽牧華、山東牧華、淮北牧華、滑縣牧華、扶溝牧華、寧陵牧華所進行的股權融資，合計金額100億。

從上述合資成立的養殖公司架構看，牧原股份占據了絕對主導，華能信托為二股東，主要扮演資金方的角色，其所持有股份均在48%-49%之間。

近年來，“明股實債”引發不少問題和糾紛，多家金融機構的股權投資項目曾陷入“明股實債”質疑。去年9月吊車，也有投資者質疑牧原股份與華能信托合作的養豬項目或涉嫌明股實債問題。

對此公司董秘在回復中予以否認，稱不存在明股實債情形?！叭A能信托為公司引入的戰略投資者，公司與華能信托合作共同投資設立合資公司，投資生豬養殖項目，有利于進一步擴大生豬養殖規模，進一步增強公司的綜合競爭力和盈利能力”。

明股實債，從表面上看是股權投資，但實際上是債權投資。影響比較大的是，股權投資名義是公司的股權，實際成了公司的債務，這種后期則有一定的風險。

2018年以前，明股實債項目是信托公司的主流操作模式，隨著2018年3月份財政部下發的《關于規范金融企業對地方政府和國有企業投融資行為有關問題的通知》（以下簡稱“23號文”），這一融資模式受到限制。

財政部在“23號文”中指出：要求資本金審查應堅持“穿透原則”，既要關注項目資本金本身是否符合規定，若發現存在“明股實債”等違規操作的，不得向其提供融資。該項規定禁止了資本金不得為股東的“明股實債”型資本金融資資金。

中誠信托曾在研報中指出，“市場上‘明股實債’項目多，真實股權投資項目較少，信托公司在對股權投資推行力度上與傳統債權項目還有較大差距，繼續推行‘明股實債’的前端融資模式無疑是與監管要求相左的?！?/p>

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踩雷“雨潤”系 深陷近200億債務泥潭中

華能信托坐落于貴州省，成立于2002年，其前身是黔隆信托吊車，2009年正式更名為華能信托。該公司大股東為華能資本服務有限公司，持股比例67.92%，貴州省及國內多家大型國有企業參股。截至目前，華能信托注冊資本為61.95億元。

2020年，華能信托在59家信托公司中凈利潤排名前三位，公司凈利潤37.65億元，同比增長19.22%，僅次于重慶信托與中信信托。2020年凈資產230.23億元，同比增長12.69%。

在日趨嚴格的監管考核中，華能信托成為罕見數家連續在監管評級中維持A類的信托公司。

華能信托“養豬”不是第一次，早年曾投資江蘇雨潤肉類產業集團（簡稱“江蘇雨潤”）養豬相關業務，投資結果卻差強人意，被曝出江蘇雨潤欠華能信托接近200億債務。

2020年11月，南京中院裁定受理雨潤控股集團有限公司(簡稱“雨潤控股”)等七家相關公司的破產重整申請。根據《財新》1月底的報道，七家重整企業申報的債權中，僅江蘇雨潤一家就申報債權高達713億，而該公司最大的債權人是華能信托，申報債權191億元，只確認了18億元，還有173億元待確認。

江蘇雨潤是雨潤控股食品板塊非上市部分的核心企業，主營種豬養殖、畜牧科技等業務。

此外，根據中國裁判文書網，華能信托和江蘇雨潤有三筆借款糾紛。

2014年，華能信托與雨潤控股簽訂了三份《信托貸款合同》，每份合同項下華能信托向江蘇雨潤發放貸款5億元，共計15億元。因未按時還款，2016年年初開始，華能信托將雨潤控股告上法庭，目前三筆糾紛已處于強制執行中。

華能信托第一次涉足養豬事業就被深套其中。

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跨界養豬，做起來沒那么簡單

近兩年，“跨界養豬”一再被推向市場和輿論風口。除了華能信托，多家信托公司參與過養豬項目。

其中，建信信托聯合“飼料大王”新希望15億合資成立養豬公司、中糧肉食與中糧信托合作在江蘇試點發行針對規?；i養殖的金融投資產品、中信信托擬聯合正邦科技（002157.SZ）投資養豬產業……業內也曾對此表示不解，信托公司愛上養豬事業，背后原因究竟為何？投資收益怎么樣？

對此，獨角金融聯系華能信托，對方表示對相關事宜并不了解。

用益金融信托研究院喻智表示，信托公司為養豬企業提供融資服務，一方面是強監管之下業務開展困難，需要探索布局與監管精神相符的創新業務。另一方面是主要看中了養豬產業未來較好的前景，期望為投資獲得更好的投資回報。

喻智表示，從目前的情況看，信托公司投資養殖業主要通過股權投資的方式，一般項目的周期比較長，需要穩定和長期的資金投入。以生豬養殖為例，從生豬養殖到進入市場流通，需要一個較長的時間周期，而且資金投入后轉化為短期內難以變現的固定資產和生物資產，特別是大規模建廠的周期或更長。

這類項目的風險主要來自于市場風險。目前生豬市場供給短缺，投資建廠擴大養殖規模固然前景可期，但中長期來看，豬肉價格趨穩甚至下滑的可能性比較大。作為關系民生的重點行業，政策的干預力度大，加上可替代的產品較多，未來豬肉價格的走勢不確定性比較大。

也有業內人士表示，從控制風險角度看，信托公司需要深入對養殖業的發展規律、金融需求特點進行把控，與競爭實力較強的企業合伙，以供應鏈金融等模式為突破口，才更加符合信托公司特點。

聚焦到信托養豬這件事情，信托公司跨界養豬，能否為公司實現增值、其難點又如何突破、最后的收益到底如何，歡迎留言討論。