中材科技(002080)

供需格局改善，玻纖行業(yè)持續(xù)高景氣，公司穩(wěn)步擴(kuò)張產(chǎn)能有望受益。汽車輕量化中材科技白城風(fēng)電葉片有限公司，風(fēng)電平價(jià)與電子器件帶來(lái)玻纖需求新增長(zhǎng)，產(chǎn)能無(wú)序擴(kuò)張得到緩解二手吊車，行業(yè)供需進(jìn)一步向好，量?jī)r(jià)齊升。十四五期間，公司布局細(xì)紗、電子布等中高端產(chǎn)品，合理擴(kuò)張產(chǎn)能，提高運(yùn)營(yíng)水平，盈利能力有望進(jìn)一步提升。

風(fēng)電葉片龍頭，"兩海戰(zhàn)略"迎接平價(jià)時(shí)代。目前，公司擁有江蘇阜寧、河北邯鄲、江西萍鄉(xiāng)、甘肅酒泉、吉林白城、內(nèi)蒙古錫林及興安盟七大生產(chǎn)基地，年產(chǎn)能達(dá)10GW以上吊車出租，是國(guó)內(nèi)最大的風(fēng)電葉片供應(yīng)商。2021年風(fēng)電正式進(jìn)入平價(jià)時(shí)代，大型化、大功率化成為行業(yè)趨勢(shì)，進(jìn)一步提高風(fēng)電葉片行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壁壘，公司積極推動(dòng)“兩海戰(zhàn)略”，充分發(fā)揮規(guī)模及技術(shù)優(yōu)勢(shì)，鞏固龍頭地位，我們認(rèn)為隨著行業(yè)集中度提高，公司市占率有望進(jìn)一步提升。

鋰膜產(chǎn)能加速釋放，收入增長(zhǎng)彈性十足。近年來(lái)，公司通過收購(gòu)及產(chǎn)能建設(shè)，鋰膜產(chǎn)能加速釋放，截至今年底將超過15億平米。在全球減碳的大背景下，新能源汽車及儲(chǔ)能需求快速增長(zhǎng)，而鋰膜作為鋰電池核心材料，中長(zhǎng)期將保持高景氣狀態(tài)。我們認(rèn)為公司鋰膜業(yè)務(wù)收入將維持高速增長(zhǎng)，且產(chǎn)能擴(kuò)張后的規(guī)模效應(yīng)將改善其盈利水平，有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)高效發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2021年、2022年和2023年的歸母凈利分別為38.75億元、48.15和55.12億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.31元、2.87和3.28元，我們選取中國(guó)巨石、長(zhǎng)海股份等四家企業(yè)作為可比公司中材科技白城風(fēng)電葉片有限公司，可比公司2021年業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)平均PE為16.1X。考慮到公司擁有玻纖、風(fēng)電葉片、鋰膜三大主營(yíng)業(yè)務(wù)，其中玻纖行業(yè)處于高景氣周期，量?jī)r(jià)齊升，風(fēng)電葉片與鋰膜是新能源產(chǎn)業(yè)鏈中重要產(chǎn)品，為高景氣賽道，對(duì)比同行業(yè)公司以玻纖為單一業(yè)務(wù)，經(jīng)分業(yè)務(wù)拆分預(yù)測(cè)，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)估值均存在較為可觀的提升空間，給予公司2021年16XPE，首次覆蓋給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。玻纖需求不及預(yù)期；玻纖價(jià)格難以維持高位；鋰膜業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；風(fēng)電政策落實(shí)不及預(yù)期；公司新建產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度的不確定性；公司風(fēng)電業(yè)務(wù)可能存在大客戶集中風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)影響經(jīng)濟(jì)。